近期油市下跌的主要驱动：近期市场最为关注的问题是，为何在OPEC大幅减产，明年平衡表恶化预期修复的背景下，油价依然持续下跌?我们认为主要原因在于：1.全球宏观经济形势的不确定性，12月FED虽然加息，但不及市场预期，FED在退出紧缩货币政策上依然慎之又慎，进而引发市场恐慌情绪，美股、原油等风险资产受到抛售，市场转而配置债券、黄金等避险资产
近期油市下跌的主要驱动：近期市场最为关注的问题是，为何在OPEC大幅减产，明年平衡表恶化预期修复的背景下，油价依然持续下跌?我们认为主要原因在于：1.全球宏观经济形势的不确定性，12月FED虽然加息，但不及市场预期，FED在退出紧缩货币政策上依然慎之又慎，进而引发市场恐慌情绪，美股、原油等风险资产受到抛售，市场转而配置债券、黄金等避险资产，大类资产的相关性体现当前市场已经进入Risk on-Risk off模式;2.减产从1月份才开始实施，12月全球供应仍旧处于高位，且美国页岩油产量增长短期来看没有减速迹象，需求上看一季度也将进入季节性淡季，因此供需双弱的背景下，市场仍旧怀疑限产联盟减产的幅度和速度;3.OPEC减产仍旧会加剧市场结构性矛盾，由于沙特亚太市场份额加大东区出口力度压低西区出口，西区资源到东区套利流量将一定程度受到，西区炼厂不得不被动被动增加轻质原油进料，而当前全球轻质馏分(汽油和石脑油)过剩的问题还没有明显缓和，作为轻质低硫原油的标杆美油布油的相对价值依然偏低;4.原油市场的资金面变化，原油期权在油价整数关口的负伽马效应以及原油期货净多仓位的持续下降，考虑到四季度油价大幅下跌，1月份开始商品指数基金可能会降低原油的配置权重。
油市筑底的信号和节奏：当前原油市场处于宏观面、基本面、资金面的三杀，往后看，油价能否筑底企稳要这三个角度观察，宏观面上，重点关注金融市场避险情绪的修复情况，美股能否止跌企稳，衡量市场波动率VIX指数与OVX指数是否见顶回落。基本面上重点关注OPEC出口的下降情况，尤其是船期，历史上看，产量与出口降幅并不完全等同，此外还需要留意低油价对美国页岩油生产的影响，近期钻机数量出现明显放缓，此外，1月份历来是原油市场最弱，库存累得最快的月份，需要关注高频库存数据累库是否依然超出季节性。资金面上，重点关注原油期货净多仓位能否企稳回升。
整体来看，我们认为1月份原油市场仍旧处于弱势寻底的格局当中，重点关注宏观悲观情绪能否出现缓和以及OPEC减产的执行力度。
逻辑：2018年油价先涨后跌。前三季度欧佩克减产及美国对伊朗制裁推升油价重心上移;四季度美国豁免伊朗制裁及欧佩克增产及宏观压力油价。2019年油价重心或前低后高。年底至年初宏观偏弱情绪延续，叠加油品需求淡季，油价压力或暂维持。一月起欧佩克及减产落实后，随后期需求上行去库效应逐渐，油价重心或有望回升。企稳节点关注信号：美股止跌企稳、减产去库兑现、盘面结构企稳。目前美股止跌暂稳，基金净多持仓及总持仓略有回升;月差现货结构维持偏弱。月初美国代表团将访问中国进行贸易谈判，若谈判进展良好美股企稳回升，油价或存回升契机。
元旦节间欧美原油小幅回升。近期原油与美股走势表现出较强的联动性，在美国股市带动下原油价格波动较大，虽然 OPEC+国多次将严格执行减产协议，但真正落实减产仍需要一定周期。同时市场对于明年全球经济形势预期较为谨慎，这对于原油需求造成一定的，而 EIA 数据显示美国 10 月份原油产量与出口量均有所增加，表明目前供需矛盾仍未解决。虽然部分 OPEC 国乐观预计原油市场将在一季度恢复平衡，但据此判断市场情绪以及行情的反转还为时尚早，后期仍需关注市场情绪的变化。
3、 后市原油的供需总体是偏向过剩。需求方面，IEA(国际能源署)预计2018年、2019年全球石油需求分别增加130万桶/天和140万桶/天。IEA认为2019年需求增长，在很大程度上由于油价下跌被经济疲软、货币下跌和一些国家供应量降低的影响所抵消。而EIA(美国能源信息署)预测2018年、2019年全球原油需求分别增长154万桶/天和152万桶/天。OPEC同样预测明年需求增速放缓，预计2018年全球石油需求将增加150万桶至9879万桶/日，预计2019年全球原油需求增速维持在129万桶/日左右。供应方面，(IEA)月报显示，受沙特阿拉伯原油日产量创历史新高影响，欧佩克原油产量继续增长，11月份欧佩克原油日产量3303万桶，比10月份原油日产量增加了10万桶。OPEC预计2018年、2019年的非OPEC供应分别增加250万桶/天和216万桶/天。
从原油月差来看，WTI月差逐步缩小，而Brent月差却逐步扩大，显示市场对WTI未来市场预期好于Brent，Brent与WTI价差从前期的8-9美元缩窄7.5-8.5。主要原因可能是减产，流入美国原油下降;美国在取暖季原油消耗有望小幅提升;Brent/ WTI的价差使得美湾炼厂更倾向于消化国内原油，不利于库欣库存累库;如果原油价格长期低于50美元，部分高成本美国页岩油企业可能产量增速会放缓。
1月份OPEC将开始实施减产，未来的库存变动可能更有利于多头。全球原油显性库存持续积累，但是浮罐库存却大幅下滑，当前全球原油浮罐库存量已经下滑至16年以来的低点。目前价格为近月贴水结构，如果月差足够大，利用浮罐库存进行囤油套利的操作可能会再次兴起，陆上的显性库存增量也有可能成的浮罐库存。
元旦期间，国际油价仍主要受到情绪面主导，中美贸易缓和的信号令全球市场风险偏好得到提升，油价则随之走高，再加上 OPEC+的 120 万桶/日的减产将从 1 月开始执行，对于减产的期待也成为了油价的下方重要支撑，预计以上因素将继续支撑本周油价梦见包被偷上行;但在这之外，美国将再度成为油价的主要压力，首先，重回 1170 万桶/日的历史产量峰值与几无变动的库存将令油价继续承压，其次，产量已开始上行的 permian 地区表明运输瓶颈或早于预期解决，随着美国出口的不断大增，这将抵消 OPEC+的减产效用，上下有界的前提下，原油震荡可期，趋势性机会难觅，内盘油价或跟随国际盘短线上行，但后市趋势不明，新单观望为宜。美继续停摆，美元大幅下滑均令贵金属的上行驱动增强，前多可继续持有。
盘面点评：2018年最后一个交易日，国际油价小幅收涨，美油最高触及46.53美元/桶，布油最高触及54.82美元/桶，美油2018年全年跌幅近25%，布油跌幅近20%。
利多因素：(1)OPEC+计划从1月1日起实施新一轮减产，额度为120万桶/日，同时部分国进一步扩大减产额度。(2)美国总统特朗普表示，与习会谈较为融洽，关于贸易问题取得重大进展。(3)OPEC秘书长巴尔金给国的信中强调，没有得到豁免的国家将公布他们各自必须遵守的减产配额。
利空因素：(1)EIA周报显示，截至12月21日当周，库欣原油库存增加79.9万桶，连续五周录得增长，汽油库存大增300.3万桶，连续4周录得增长。(2)贝克休斯周报显示，截至12月28日当周，美国石油活跃钻机数增加2座至885座，去年同期为747座。(3)中国12月制造业数据表现疲弱，经济增长放缓担忧再度加剧。(4)12月至今，俄罗斯原油产量达到1144万桶/日，创下纪录新高。
操作：近期油价走势逐渐偏离基本面，受美股等金融因素影响较大，随着OPEC+减产协议实施，油价有望获得支撑，但在原油供给量未出现实质性下降前，油价或将维持整理，谨慎操作，降低仓位为宜。
美国能源信息署数据显示，截止12月21日当周，美国原油库存量4.41411亿桶，比前一周下降5万桶;美国汽油库存总量2.33106亿桶，比前一周增长300万桶，美国原油库存已经连续四周下降。截止12月24日当周，管理基金在布伦特原油期货和期权中持有净多头162249手，比前周增加10249手。其中持有多头增加1252手，空头减少8997手。技术面，原油期货SC1903合约短期或有望筑底反弹回升。操作:回调遇支撑可轻仓试探做多。
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