上周，我国A股市场总体处于震荡格局。整体看，股市周一、周二下跌，周三拉回，周四、周五横盘震荡。标的物方面，上证50ETF表现与大盘类似，周涨幅0.93%，成交与前一周相比出现大幅萎缩。技术面看，由于上周五出现量缩格局，因此无法确认周四的纺锤线是否是中继再涨，投资者需密切关注本周成交量情况。
期权成交持仓方面，上周50ETF期权总成交量继续萎缩，持仓量进一步增加。截止上周五收盘，50ETF期权的总成交量约为85.66万张，比之前一周减少了15.87万张，减幅为15.64%；50ETF期权的总持仓量约为54.86万张，比前一周增加了10.56张，其中认沽期权持仓增幅较高。上周五的PCR持仓比为0.92，与前一周五比出现上升，说明投资者短期存在谨慎情绪。
波动率方面，上周50ETF的历史波动率与前期比维持平稳，隐含波动总体出现小幅回落。数据显示，平值认购期权和平值认沽期权的隐含波动率分别为23.98%和34.71%，分别上涨3.34%、下降3.59%。iVIX波动率指数走势显示整体隐含波动率出现小幅，投资者预期后市标的物市场波动性将趋于平稳。
期权中期策略方面，预计标的物后市行情震荡偏多的概率相对较高，因此本周继续推荐投资者关注牛市PUT垂直价差策略，赚取方向性收益、波动率下行收益、时间价值收益，此策略相对保守，盈亏有限。
上周，我国A股市场总体处于震荡格局。整体看，股市周一、周二下跌，周三拉回，周四、周五横盘震荡。截止上周五收盘，上证指数收3009.53点，周上涨1.01%，深证成指涨0.39%，创业板香港吉野门跌0.48%，深市表现弱于沪市；两市成交量逐日萎缩。标的物方面，上证50ETF表现与大盘类似，周涨幅0.93%；从日间情况看，50ETF周一、周二累计下跌约2%，周三反弹2.57%，后两日维持窄幅震荡（见图1），最后收于2.165，成交与前一周相比出现大幅萎缩。
技术面看，上周沪指与50ETF均围绕5日和10日均线反复震荡，成交量进一步萎缩，周K线组合呈现量价走势。日线来看，沪指周五上演V型反转并收阳线，但实际上却是量缩格局，还无法确认周四的纺锤线是否是中继再涨，投资者需密切关注本周成交量情况，若不能持续放量，指数预计仍将维持震荡盘整走势。消息面，3月经济现行指标PMI指数企稳反弹，时隔8个月重返荣枯线之上，显示企业景气度出现提升。
上周50ETF期权成交量继续出现萎缩。数据显示，上周五个交易日期权总成交量85.66万张，比之前一周减少了15.87万张，减幅为15.64%。从认购和认沽两种类型的期权来看，认购期权合约成交48.54万张，认沽期权成交37.11万张，与前一周相比，认购、认沽期权成成交量分别减少了9.57万张、6.30万张，减幅分别为16.47%、14.52%。通过图2可以分析各个交易日的成交情况。从图中可看出，上周前三日期权成交量较为平稳，维持16-17万张左右，但周四期权在活跃度骤降，单日成交不足15万张，周五活跃度大幅上升，单日成交达到20万张以上。
另外，从不同到期月份的合约成交情况看（见图3），主力4月合约成交最为活跃，成交量为74.12万张，比前一周增加14.4万张左右，增幅24.26%，在总成交量中占比86.53%。5月合约成交活跃度也有所回升，但6月、9月合约成交则有所下降。
截止上周五收盘，50ETF期权的总持仓量约为54.86万张，比前一周增加了10.56张。其中，认购、认沽期权持仓分别为28.59万张、26.26万张，与前一周相比分别增加了5.05万张、5.51万张，幅度分别为21.46%、26.56%。从图4也可直观看出，期权持仓量逐日攀升，认购、认沽期权持仓均出现一定程度的增加，但周四和周日两日认沽期权持仓增加更加明显。
在成熟的期权市场，投资者经常利用期权交易中认沽/认购期权成交比、持仓比等指标（P-C ratio，简称PCR）来判断市场的多空力量或投资者情绪状况。境外市场认为，PCR上升时，说明市场看空情绪恐慌，投资者对后市看跌，因而有大量的认沽期权被购买；当PCR达到极高值时，市场看空情绪达到顶端，此时标的物市场处于底部，随后开始反弹回升，投资者开始购买大量的认购期权，使得PCR值下降。
上周的PCR成交比为0.76，周五PCR持仓比为0.92，而前一周的PCR成交比和周五PCR持仓比分别为0.70与0.88，对比可知，上周的PCR成交比与持仓比均出现上涨。由于持仓量更能代表投资者对后市的预期，可主要根据持仓PCR对后市预期进行研判。上周五PCR持仓比为0.92，与前一周的0.88相比有所上升，说明投资者对近期有一定的谨慎悲观情绪。
历史波动率，表示标的资产在过去某段时间的波动情况，通常用收益率的年化标准差来度量。图5给出了上证50ETF分别在30天、60天窗口下的年化历史波动率走势情况，图中的黑色虚线ETF的日收盘价走势情况。从30天历史波动率水平看，上周五个交易日的历史波动率比较平稳，维持在27.5%的水平。从周平均水平看，上周历史动率平均水平为27.48%，与前期的 27.51%相比没有太大变化，说明上周市场的波动性较为稳定。
由于普通的历史波动率是通过计算基于收盘价的收益率的标准差得到的，并不能体现日内的高价与低价情况，因此我们同时也给出了基于Parkinson模型计算的波动率情况。Parkinson波动率是基于极差方法计算的，考虑了日内的最高价与最低价情况，精确度更高。为简化起见，图6给出了30天窗口下的Parkinson波动率与50ETF的短期走势情况。从图中可以看出，上周Parkinson波动率也较为平稳，平均水平为24.41%，与前一周相比基本没有变化。
隐含波动率，是指期权价格中所蕴含的投资者对标的物未来波动性的看法，代表的是对未来波动的预期。期权交易所推出的VIX指数，被称为恐慌指数，指数点位越高，代表投资者预期后市波动程度愈加激烈，点位越低代表后市的走势愈加平稳。
表1给出了平值期权合约在上周各交易日内的隐含波动率情况。从数据可以看出，上周平值认购和平值认沽期权的平均隐含波动率分别为23.98%和34.71%，而前一周的隐含波动率水平分别为24.81%和33.51%，可见平值认购期权隐含波动率小幅下降，而平值认沽期权的隐含波动率小幅上涨，幅度分别为3.34%、3.59%。
从周内日间隐含波动率的变化角度看，平值认购期权隐含波动率在20% - 27%之间波动（参见图7），平值认沽期权合约隐含波动率在28%-38%之间波动（参见图8）。其中，主力4月合约隐含波动率对市场变化较为，4月认购期权隐含波动率周二出现回落然后上扬，而4月认沽则出现相反的走势。
2015年6月26日，上海证券交易所推出了中国波动率指数，简称iVIX，用来衡量上证50ETF未来30日的波动预期，代表了中国的市场情绪。图9给出了波动率指数自2月9日以来的走势情况。波动率指数主要用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。从图中可以看到，上周波动率指数出现回落。数据显示，截止上周五收盘，波动率指数为30.50%，略微低于前一周周五的30.98%，说明波动率指数上周小幅下降，意味着投资者预期市场走势短期会较为稳定。
基于以上对标的物市场技术面与消息面、期权市场PCR与波动率的分析，我们预计标的物市场后市行情维持震荡偏多格局的概率较大。因此中期策略上本周继续推荐投资者关注牛市PUT垂直价差策略，可赚取方向性收益、波动率下行收益、时间价值收益。如，可卖出4月沽2.15合约，同时买入4月沽2.05合约，此策略盈利和亏损均有一定限度，适合较为保守的投资者使用。
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