过去的一年对于A股市场的参与者来说难忘，许多专业的机构投资者更是感丛生，专访龙赢富泽资产管理有限公司总经理、投资总监童第轶从业20多年的童第轶也不例外。本周，接受《红周刊》专访的他表示，越来越感觉到高抛低吸的短线操作没有未来，在经历了太多的不确定性、困惑与迷茫，特别是“股灾”的阵痛后，他决心彻底转型价值投资。
童第轶眼中的价值投资，即“好公司，坏运气，低位介入，必有厚报，安全边际是核心”。对于目前的市场，他认为已经具备天时、地利、人和的绝好价值投资条件。
从财经记者到基金经理，童第轶在证券投资之已经走过20多个春秋。1994年刚入市时，市场上流行的就是技术分析，几乎无人提及价值投资，而他也加入了高抛低吸的短线操作大军。
随着股龄的增长，童第轶发现疲于奔命的短线操作收益寥寥，而来自于中长线的价值投资却让他取得了翻倍的好成绩。童第轶在2013年做了一个统计，自2010年以来的所有短线交易总收益率竟然是一个巨大的负数，中间交易最频繁的两年换手率为100倍，光是手续费对净值的影响就高达6%/年，而先后重仓的洪都航空格力电器民生银行伊利股份等中线的优质股都逆势贡献了大幅收益。
“很多时候，来自市场和客户的压力让我举步维艰，愈加频繁的短线交易，不断的赌徒心理，让交易在追高与止损之间不断循环。”无数个夜晚，童第轶都在思索次日的交易计划，虽然转型价值投资的念头不断在脑海中闪现，但急功近利的心态依然没能让其放弃短线交易。
但接下来的教训让他感受到，再不转型就很难在市场中了。2010~2014年的这段时间，A股市场的蓝筹股整体是一个震荡下行的过程，往往你看着要突破了，一买就是高点，看着要破位了，一卖又是低点，频繁的短线交易不仅很难带来净值的增长，还会损失大量的手续费。此外，其去年管理的资金到了10亿以上的规模，这时的他发现短线交易很难操作这么大的资金量，买的时候要么买不够，要么就得追高，卖的时候要么卖不完，要么就得杀跌。
于是在2014年，他开始尝试着调整投资策略，增加中长线的投资占比，先后重仓的广船国际长安汽车、格力电器、工商银行等最终都取得了大幅领先市场的收益。
而让童第轶真正痛下决心彻底转型，停掉了手头上几乎所有的产品，与去年“股灾”的经历有着直接关系。“股灾”前，他管理的基金及时降低了仓位，甚至主动结束了牛市之初成立、并已取得大幅收益的产品。但随着“股灾”的发酵，调整的幅度还是超出了所有人的预期，后续追反弹让存续产品也都或多或少地受到了影响。“于是，在去年年底时，我们主动清盘了所有的私募产品，为的就是今年集中精力研究价值投资蓝筹股组合，并计划发行价值投资系列产品。”他说。
在童第轶看来，当前市场依然处于寻底过程中，短线可操作性很差，而做价值投资则正当时。目前，上证指数成分股市盈率大概在15倍左右，沪深300成分股市盈率更低，还不到12倍，而创业板成分股市盈率仍然在70倍左右。整体上，传统企业的估值已经趋于合理，很多公司有了足够的安全边际。
对于价值投资，目前市场上已经有一些衍生的概念，成长股与价值股之间的界限也越来越模糊。但童第轶依旧最朴素的价值投资，坚定看好那些传统意义上的价值股。
他认为，传统的价值投资和成长型的价值投资都强调价格要小于价值，区别在于传统的价值投资要求投资者对公司的现状进行有效的分析，成长型的价值投资则要求投资者对公司的未来进行精准的预测。“与预测未来相比，显然分析现在是更为有效且行得通的方式，传统的价值投资标的主要集中在一些蓝筹股上。”童第轶向记者说道。
就我国证券市场“短牛长熊”的特征来看，熊市中寻找传统的价值投资标的、牛市中寻找成长型的价值投资标的似乎是两全其美的事情。但实际上，市场的牛熊交替本来就是无法事先预测的事情，与其琢磨牛熊循环，不如把精力放到研究公司基本面上来。
“记得有人曾讲过这样的投资道理：好公司，坏运气，低位介入，必有厚报。价值投资没有完美的公式可以遵循，个人的能力圈也不尽相同，只要持续研究公司基本面，选择出你认可的低估值的好公司，耐心持有后终究会有合理回报的。”他说。
第一，拥有护城河。护城河是公司的核心竞争力，主要由三方面构成：1，能够影响消费者行为的品牌，提高消费者购买意愿，或促使消费者对产品产生依赖，公司能够收取高于竞争对手的价格；2，优良的创新传统和一大批的专利，公司出售的产品让竞争对手在短时间内难以效仿；3，优越的地理或独特稀缺的资源，公司具备了天然的优势，能够以更低的成本生产与竞争对手同类的产品。
第二，业务清晰，大道至简。复杂伴随着多变的不可测性，国外如可口可乐、吉列，国内如茅台、伊利，这些大公司业务清晰，盈利来源都是寥寥数语便能楚的。
第三，管理优秀，好比赛马。公司是马，管理层便是骑手，优秀的管理层未必能使的公司重新繁荣，但在竞争激烈的市场中，没有优秀的管理层却是万万不能的。
第四，财务健康。财务健康说明公司过往的经营稳定，未来抵御风险的能力也较强，这属于定量分析的范畴，主要包括稳定增长的销售额和利润率、合理的资产负债率、充沛的现金流等。
童第轶表示，目前在他的股票池中，符合这四个特征的好公司主要集中在消费、电力、白色家电等领域。其中的优秀公司业绩超越市场预期，股价开始走出持续上涨的行情，这背后正是市场价值的回归。
比如，贵州茅台依旧是价值投资的必选品。得益于茅台的“国酒”文化、高品质、细分行业绝对垄断地位这三大核心竞争力，其造就的强势定价能力是普通酒企甚至其他名优酒都无法比拟的。高品质源自茅台酒对生产、酿造原料和生产工艺要求极为苛刻；细分行业竞争优势表现为茅台在酱香型行业具有绝对垄断地位，并且优势会长期存在。
在采访过程中童第轶强调，安全边际是价值投资最重要的原则，即使上述四个条件都满足，但没有好的安全边际他也会放弃。安全边际，即价格与内在价值之间的差额，安全边际越大，亏损的可能性就越小。一般情况下，投资者可以通过间接的估值参照来考量安全边际，当公司的估值接近甚至低于历史最低且低于行业时，便具备了安全边际，简单地说，就是在打折时买入。
但出现低估的情况并不多，可能会由两种原因造成：1，熊市。熊市甚至“股灾”时泥沙俱下，垃圾股被打回原形，好公司也遭到错杀；2，霉运。公司自身或行业性的意外事件，对于短期的经营会产生扰动，从而使股价在短时间内大幅下跌，但并不能撼动公司长期的发展趋势。一旦两者在时间上共振，此时的价格便具备了足够的安全边际。比如，禁酒令曾让茅台公司股价下跌，但仍无法资金对于其价值的认可。
童第轶提醒投资者，安全边际是价格和内在价值的关系，而并不简单的是低估值，也不只是业绩优秀、发展良好的公司，或是大公司的股票。
举个例子，中石油是我国特大型央企，在石油石化行业具有垄断性地位，界500强中排名前5，是一家足够优秀的公司。但上市至今的股价不仅没有上涨，反而下跌了近80%，原因是什么呢？很显然，是公司上市时的估值过高了，50倍的市盈率已经没有了安全边际。童第轶一般只考虑动态市盈率在20倍以下的股票。
他表示，对公司合理的估值只是一个区间值，并不能精确计算得出。公司的内在价值就是公司的有形净资产，但其实公司的无形资产同样重要，因为包括品牌、专利等这些无形资产有可能正是构成护城河的关键所在，同样价值连城。作为专业的投资者，他还是会通过反复的调研去了解公司尽可能多的东西，并通过横向的同行业公司对比以及纵向的公司历史对比，最大程度上将这个合理的估值区间缩到最小。
“在操作上，价值投资不可避免地会进行左侧交易，也就是越低越买，对进入合理价格区间的股票将多批次建仓，这样在摊低买入成本的同时又能避免错过机会。”童第轶认为，对于看好的公司在最开始建仓时，一般不会一下子持有很多，因为时间长了以后获得的信息越来越多，判断也越来越准确，如果确实是一家很好的公司，配置的比例则会逐步提高。
对于已经持有的股票，他会长期持续其基本面，当公司的基本面发生变化时，给出的合理估值区间和仓位也将随之发生变化。他表示，这种变化并不频繁，一般每年调整4次，分别是在季报、中报和年报披露后。
至于何时卖出，当他发现一只股票的性价比相对下降了，就算基本面没有变化，但如果不如新的标的性价比高，那就可能会被替代掉。一只股票经过一段时间被发现基本面达不到预期，如因技术变革落后、强有力的竞争者取代其地位、产品质量不满足需求等，同样会被剔除掉。再有就是买的时候是被低估的，有一定的安全边际，但股价上涨后估值已经不低了，这个时候即使没有新的品种替代也会被卖出。
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